期现价差拉大 机构称金价中期上行趋势不改

近期黄金期现价差显著拉大，COMEX黄金期货价格与伦敦金现货价格价差一度突破100美元/盎司，创近年来新高。这一现象主要由美国对金条加征关税的消息引发市场恐慌，导致期货价格短期快速冲高，而现货市场因供应链调整滞后反应相对温和。不过，机构普遍认为，这种价差扩大是短期扰动，黄金中期上行趋势不改，核心逻辑如下： 一、价差扩大的直接诱因：关税政策扰动与市场结构差异1. 关税政策的短期冲击     美国海关在8月8日宣布对1公斤和100盎司金条加征关税，引发市场对供应链成本上升的担忧，推动期货价格单日飙升至3534美元/盎司的历史峰值。尽管中美随后在8月12日达成协议，暂停实施24%的关税并保留10%，且特朗普明确声明“黄金不会被征收关税”，但前期恐慌情绪已导致价差扩大。2. 期货与现货市场的定价机制差异     期货市场流动性强，对突发信息反应迅速，而现货交易受交割周期、物流和库存影响，价格调整存在滞后。例如，8月8日期货价格冲高时，现货价格仅触及3409美元/盎司，价差一度达125美元。这种结构性差异放大了短期波动。 二、中期上行趋势的核心支撑因素1. 宏观经济：滞胀风险与美元信用弱化     美国经济呈现“弱而不衰”特征，CPI半年均值预计维持在2.5%以上，类滞胀风险加剧。同时，美国财政赤字扩大（“美丽大法案”预计未来10年增加赤字4.6-5.4万亿美元）和债务上限问题频发，侵蚀美元信用，黄金作为“终极储备资产”的配置价值凸显。机构测算，当美国CPI半年均值超过2.5%时，金价上涨概率显著高于下跌概率。2. 货币政策：降息预期与实际利率下行     市场预期美联储2025年下半年可能降息75-100个基点，实际利率回落将降低持有黄金的机会成本。例如，中金公司指出，CME数据显示9月降息概率已升至80.3%，新一轮降息交易有望启动。历史数据显示，实际利率与黄金价格呈显著负相关，当前实际利率高位运行反而强化了黄金的对冲价值。3. 地缘政治与去美元化     特朗普的关税政策、中美贸易摩擦及全球“去美元化”趋势持续发酵。2025年上半年全球央行净购金415吨，中国央行连续9个月增持，波兰等发达国家也计划提升黄金储备占比。此外，地缘冲突（如俄乌、中东局势）和美国加征关税的不确定性推升避险需求，黄金ETF持仓量创2020年以来新高。4. 供需格局：矿产瓶颈与投资需求旺盛     黄金矿产增速仅1.7%，而央行购金（2025年预计900吨/年）和ETF流入（上半年397吨）强劲，供需缺口扩大支撑价格。例如，高盛预计若当前格局延续，年底金价有望上探3700美元/盎司，部分乐观预测甚至达4000美元。 三、机构策略建议与风险提示1. 操作策略     逢低配置：兴业研究指出，伦敦金调整5-8%时买入胜率较高，中长期目标价上限达3600美元/盎司。   价差期权：格林期货建议利用当前隐含波动率（约13%）布局价差期权，捕捉短期波动中的收益机会。2. 风险因素     关税政策反复：尽管当前关税冲击缓解，但若美国后续调整黄金进口规则，可能再度引发供应链扰动。   美元反弹：若美国经济数据超预期或降息推迟，美元走强可能压制金价。   投机资金撤离：当前期货市场多头头寸处于历史高位，若地缘风险缓和，获利了结可能导致价差快速收敛。 四、市场展望与关键节点机构普遍认为，黄金中期上行趋势明确，但短期需关注两大节点：  1. 美联储政策转向：9月议息会议对降息路径的表态将影响实际利率预期。  2. 美国财政风险：8月“X日”临近，若债务上限谈判僵局引发市场对美债信用的担忧，可能进一步强化黄金的避险属性。  综上，期现价差拉大是短期政策扰动的结果，黄金中期上行逻辑（滞胀、去美元化、央行购金）依然稳固。投资者可逢低布局，同时警惕关税政策反复和投机资金波动带来的短期风险。